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        家庭杠桿率是什么意思

        一、影響渠道和作用機制 家庭杠桿率的變化對一個經濟體利率期限結構的影響,可能是通過很多不同的渠道作用的結果,中間可能存在著起傳導作用的其他經濟變量。我們將從信貸約束、風險態度和經濟…

        一、影響渠道和作用機制

        家庭杠桿率的變化對一個經濟體利率期限結構的影響,可能是通過很多不同的渠道作用的結果,中間可能存在著起傳導作用的其他經濟變量。我們將從信貸約束、風險態度和經濟預期這三個方面進行影響渠道和作用機制的分析。

        (一)信貸約束渠道

        在微觀角度下,當一個家庭已經有了大量的負債存量,此時該家庭將面臨著來自兩個不同方面的信貸約束。從信貸的需求方來看,在家庭債務負擔已經很重的情況下,家庭往往會傾向于不再繼續借貸而維持現狀,這被稱為需求性信貸約束。而在家庭借貸中,占比最大的是住房類借貸,在總負債中占有90%以上的比重,這使得家庭不僅在進行再次住房借貸時非常乏力,還擠占了本應用于消費等其他用途的貸款。

        從信貸的供給方來看,金融機構對于高杠桿率的家庭客戶也會采取十分審慎的態度。高杠桿率的家庭客戶往往被金融機構認為是高風險客戶,再進行信貸行為時只能承擔一個更高的利率,而更高的利率又會繼續加重高杠桿家庭的違約風險。因此,金融機構為了避免巨大的貸后管理成本和道德風險問題,也往往會拒絕向高杠桿率家庭提供信貸服務。

        因此,當家庭杠桿率達到一定程度時,在同時發生在需求方和供給方的信貸約束下,家庭繼續加杠桿的行為會受到抑制。當大量的高杠桿家庭無法再進行信貸行為時,利率水平會逐漸下降。從信貸約束渠道來看,家庭杠桿率的升高將會對短期利率和長期利率都造成負向影響??梢钥醋骷彝ジ軛U率的變化會導致利率期限結構中的水平因素,即短期利率水平和長期利率水平的變化。

        (二)風險態度渠道

        金融學理論常常將投資者分為風險規避者、風險中立者和風險偏好者,也就是說不同的投資者對風險持有不同的態度,持不同風險態度的投資者在面對風險時會做出不同的行為。

        決定一個投資者風險態度的因素有很多,可以將這些因素粗略地分為人口統計學要素與財富狀況兩部分,前者主要包括性別、年齡、種族、婚姻狀況、受教育程度、身體健康狀況、金融行業從業經歷、金融專業教育背景等,后者則包括家庭所持有的房產、金融資產、負債、人力資本等。

        由于房產在家庭財富中占據了大部分比重,房貸是家庭負債的主要構成,因此房產在家庭的風險態度決定中往往起著非常重要甚至是決定性的作用。當房產價值在家庭財富總值占的比重越大,家庭越表現出對風險的偏好。房產在總資產中占比越高,家庭負債程度越高。當一個家庭擁有更高價值的房產時會更傾向于將房產抵押以獲得更多的貸款進行再融資。

        由此可見,在全球范圍內由房貸等各種負債形式的增加所不斷推高的家庭杠桿率,可能在這種已有負債的“抵押效應”的作用下,改變了投資者的風險態度,使高杠桿家庭更加偏好風險,去進行投融資活動以購買市場上的各類資產,此舉可能會降低整體利率水平。

        另一方面,激進的風險偏好者會更加傾向于購買長期限的債券,而不是較為靈活、風險更小的短期債券,因此會造成長期債券價格上升,長期利率下降,短期債券價格下降,短期利率上升,從而導致利率期限結構的斜率降低,表現為使收益率曲線變得更加平緩。

        (三)經濟預期渠道

        當一個經濟體的居民部門杠桿率很高時,一方面居民有很大的債務負擔,在居民預算約束下,居民消費會遭到嚴重的擠出,這可能會造成中長期經濟發展的遲緩,另一方面,巨大的債務體量背后是爆發債務危機的風險,高居民部門杠桿率加劇了一個經濟體的不穩定性。因此持續增長的過高的家庭杠桿率可以被視作一種可以傳遞經濟基本面不斷惡化趨勢的信號。

        在這種負面信號的影響下,居民普遍對該經濟體未來經濟狀況的消極態度,而當居民認為未來收入的預期較為悲觀時,往往會采取更加保守的投資方式,尤其是在預期到未來收入增長率低于借款利率時。

        此時居民會一方面提高儲蓄率,遏制消費,另一方面傾向于投資更加安全穩定、靈活可控的短期限金融產品而排斥長期限金融產品,以應對未來不樂觀的經濟狀況、減少未來中長期由于經濟形勢不穩定產生的損失。在這種行為的持續作用下,收益率曲線的形狀將發生改變,表現為短期利率逐漸下降,長期利率逐漸上升,長短期利差逐漸擴大,收益率曲線將變得更加陡峭。

        二、總結

        經過的理論分析和實證分析,我們可以得出結論:在全球范圍內,家庭杠桿率對利率期限結構有著顯著的影響。理論分析的結論表明家庭杠桿率可以通過信貸約束渠道、風險態度渠道和經濟預期渠道的傳導來影響利率期限結構。從信貸約束渠道來看,家庭杠桿率的升高,會加劇來自需求端和供給端的信貸約束,降低信貸需求和信貸供給,導致短期利率水平和長期利率水平下降;

        從風險態度渠道來看,家庭杠桿率的變化會改變投資者的風險態度,家庭杠桿率越高,由于“抵押效應”的作用,投資者越表現出風險偏好,相比于靈活的短期險債券更傾向于購買高風險的長期限債券,這將導致長期債券需求增加,長期利率下降,短期債券需求減少,短期利率上升,長短期利差縮??;

        從經濟預期渠道來看,高企的家庭杠桿率傳遞了經濟基本面不斷惡化趨勢的信號,使投資者產生了對未來經濟形勢悲觀的預期,因此相比于高風險的長期限債券會更傾向于靈活的短期險債券,這將導致長期債券需求減少,長期利率上升,短期債券需求增加,短期利率下降,長短期利差擴大。

        三、政策建議

        收益率曲線是反映宏觀經濟的重要窗口,高企的家庭杠桿率對收益率曲線形狀的改變在中得到了證實,而這僅僅只是家庭杠桿率過高對經濟造成負面影響的其中一個方面。收益率曲線被認為是預測未來經濟狀況的重要指標,而倒掛的收益率曲線、負的期限利差往往是經濟衰退、產出低迷的信號。

        因此,一個合理的利率期限結構對一個經濟體來說至關重要。為了抑制家庭杠桿率的快速上漲,并阻止攀升的家庭杠桿率對利率期限結構的扭曲作用,從這一角度出發,結合我國情況,提出如下政策建議:

        1.?進一步加強監管,防止債務繼續快速擴張

        家庭杠桿率居高不下本質上是一個債務問題,而債務問題首要的風險是信用風險。由于我國的文化傳統和社會氛圍,親戚朋友間的互相借貸也是家庭債務的一個重要來源,而這一部分無法得到精確的觀測,現有的數據僅能反映居民從商業銀行等金融機構獲得的貸款,因此我國的家庭杠桿率可能存在著被嚴重低估的問題。

        另外一個問題在于我國的信貸參與度水平較低,這表示我國家庭杠桿分布不均現象嚴重,也即一小部分家庭承擔了大部分的債務,正是因為這些問題的存在,我國“去杠桿”的任務更加緊迫?!叭ジ軛U”在過去幾年一直是我國經濟工作的重點,2019年中央經濟工作會議明確“穩杠桿”,“保持宏觀杠桿率基本穩定”。

        在這樣的大背景下,應進一步加強監管,做到微觀審慎監管與宏觀審慎監管并重,防止債務總量繼續快速擴張,充分考慮家庭的償債能力,使家庭杠桿率保持在合理水平,避免爆發大規模的違約風險,這是在當下應該著力進行的首要任務。

        2.?繼續穩定房價,堅持“房住不炒”

        房價的快速上漲和家庭杠桿率的快速上漲息息相關,同時也是諸多社會問題的源頭,接下來應重點解決城市住房問題,多策并舉穩房價的同時完善房屋租賃市場的建設,堅決避免房價劇烈波動帶來的債務風險和不穩定因素。引導房地產市場健康發展,這也是解決家庭杠桿率高企的一項治本之策。

        3.?提高居民實際收入,做好“六穩”“六?!惫ぷ?/strong>

        過高的家庭杠桿率主要通過對居民消費的擠出對宏觀經濟造成危害,因此提高居民實際收入可以在很大程度上抵消高企的家庭杠桿率的負面影響,并切實降低債務違約風險。在“以國內大循環為主體,國內國際雙循環相互促進”的新發展格局下,居民消費作為經濟增長動力的核心地位更加突出,因此提高居民收入是下一步工作的重中之重。

        一方面,應著力提高居民實際收入,進一步促進就業,優化收入分配結構,并完善配套的社會保障機制,為接下來釋放居民部門消費需求做好制度保障建設。另一方面,同時也要做好消費者觀念教育工作,引導居民形成正確的消費觀,避免居民陷入“消費主義”陷阱。

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        作者: ccc333

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